361度发布2022年财报：2022年全年实现营收69.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长24.2%，EPS为0.36元。
童装增长表现出色，线上业务占比增加。2022年全年实现营收69.6亿元，同比增长17.3%。1）分品类来看，成人产品营收54亿元，同比增长13.7%，占比77.6%（较2021年-2.4pct）,儿童产品营收14亿元，同比增长30.3%，占比20.7%(较2021年+2pct)，其他产品（鞋底销售等）营收1.2亿元，占比1.7%。成人分类来看，鞋类产品营收28.5亿元，同比增长12.7%，占比41%（较2021年-1.7pct），服装类产品营收24.5亿元，同比增长14%，占比35.2%（较2021年-1pct），配饰类产品营收1亿元，同比增长39%。2）分渠道来看，公司线上业务收入16.9亿元，占比24%（较2021年+3.5pct），同比增长37.3%，线下业务收入52.7亿，占比76%。
整体毛利率受疫情影响下滑，服装毛利率同比提升。2022年公司毛利率40.5%，较2021年-1.2pct，净利率10.7%，较2021年+0.6pct。
成人鞋类、服装、配饰、361度儿童和其他产品毛利率分别为41.2%（较2021年-1.9pct）、41.6%(较2021年+0.2pct)、36%(较2021年-2.4pct)、40.9%(较2021年-0.3pct)和2.5%(较2021年-10.2pct)，鞋类毛利率的下降主要由于泉州厂房受到疫情影响严重，将更多订单转至OEMs,使生产成本增加，服装毛利率小幅上升主要系销售组合发生变动以及电商平台的销售占比增加，配饰、儿童业务和其他产品毛利率下降主要来源于生产成本增加。
精细化数字管理加强费控，管理费用下降。2022年公司销售费用占比20.6%，较2021年+1.4pct，管理费用占比7.8%，较2021年-1.6pct，财务费用占比0.13%。销售费用的增加主要来源于2022年通过电子商务平台举办更多活动，有关电子商务平台的物流费用上涨、平台收取的服务费增加。管理费用下降主要由于实施的精细化数字管理加强了对差旅费、招待费、办公室开支及其他开支费用的有效控制。
整体库存周转可控，看好存货管理进一步改善。2022年公司存货周转天数91天，较2021年增加4天，89.9%存货为公司2022年冬季和2023年春季的产品，公司根据分销商订单，由自产或OEM供应；应收帐款周转天数147天，较2021年减少2天，由于疫情的不利影响，尤其在2022Q4，集团延长部分业务位于疫情最严重区域的信贷期限。
疫情下逆势开店，门店形象持续更新升级。截至2022年底，361度品牌门店数5480家，较去年同期增加210家，其中成人门店3192家，儿童门店2288家；从门店地区来看，西部门店1247家，北部地区2631家，东部地区998家，南部地区604家，海外销售门店1192家。中国一线及二线城市门店占比4.6%和19.1%，中国三线及以下城市门店数达76.3%。公司秉持“多一度热爱”的理念，坚持以消费者为核心，继续优化消费者购物体验，截至2022年12月31日，361度品牌最新的第九代形象店数量2664家，同比增长20.4%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现主营收入80.62/92.16/106.19亿元人民币，同比+16%/14%/15%；归母净利润9.04/10.77/13.15亿元人民币，同比+21%/+19%/+22%，2023年3月22日收盘价3.72港元 ， 对应2023-2025年PE估值为7.43/6.23/5.11X。长期我们看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，公司品牌力将持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险；其他风险等。
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